东方证券股份有限公司杨震近期对安徽合力（600761）进行研究并发布了研究报告《盈利能力提升，需求复苏、电动化、全球化为叉车龙头加注成长动力》，本报告对安徽合力给出买入评级，认为其目标价位为22.05元，当前股价为18.13元，预期上着的幅度为21.62%。

  业绩大幅度增长，盈利能力提升。22Q4公司实现盈利收入37.24亿元，同比+3.54%；实现归母净利润2.18亿元，同比+76.83%。22Q4公司业绩保持同比高增态势，根本原因系21Q4原材料价格处于高位，对公司利润造成较大影响。2022年，公司实现总营收156.73亿元，同比+1.66%；实现归母净利润9.04亿元，同比+42.62%。22Q4公司整体毛利率/净利率为18.23%/6.75%，同比+1.51pt/+2.35pct。2022年，公司整体毛利率为16.99%，同比+0.89pct；整体净利率为6.54%，同比+1.45pct。

  产品结构改善，电动叉车销量增长。2022年公司实现总销量26.08万台，同比-5.08%；其中内销18.30万台，同比-13.25%，出口7.78万台，同比+21.91%。分车型来看，I类车销量2.78万台，同比+22.18%，其中I类锂电产品销量同比+60.49%；II类车销量0.24万台，同比+18.03%；III类车销量10.27万台，同比+0.89%；IV/V类车销量12.79万台，同比-13.69%。2022年公司销售产品的整体电动化率为50.96%，平衡重叉车电动化率为17.85%。

  2022年公司业绩迅速增加，未来需求复苏、电动化、全球化为叉车龙头加注成长动力。2022年公司营收增速优于销量增速，净利润增速显著优于营收增速，我们大家都认为问题大多有：1)产品结构的调整，I类车尤其是I类锂电叉车销量的大幅度增长；2)原材料价格高位下行，缓解成本压力；3)公司出口保持高增，外汇因素增厚公司利润，同时I类锂电出口大幅度增长，进一步贡献出口业绩。2022年公司海外业务营收达46.32亿同比+56.64%，海外收入占比提升至29.56%，刷新出口纪录。公司是国内最大的叉车企业，当前时点受益于以下三大成长逻辑：1)国内需求底部复苏在即的预期；2)电动化带来的市场规模扩大；3)公司积极完善全产业链布局，加速拓展电动化、智能化、后市场，全力发展全球化业务带来的业绩增长趋势。我们看好公司作为行业龙头的竞争力和成长性。

  我们根据22年营收下调收入预测，根据毛利率恢复情况上调毛利率，上调23/24年EPS至1.47/1.79元(前值为1.35/1.65元)，新增25年EPS预测2.21元，参考可比公司23年15倍平均市盈率，给予安徽合力目标价22.05元，维持买入评级。

  宏观经济提高速度没有到达预期、国际贸易政策及汇率波动、原材料成本上涨、电动化不及预期

  数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司（601995）孔令鑫研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达81.23%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.07亿，根据现价换算的预测PE为19.08。

  该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级9家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为22.35。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，安徽合力行业内竞争力的护城河良好，盈利能力平平，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须着重关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标4星，综合指标3.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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